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雷达财经出品 文|李亦辉 编|深海

头顶“2025年各人固液搀和及全固态电板商场出货量排行第一”的光环，清陶（昆山）能源发展集团股份有限公司（下称“清陶能源”）冲刺港股IPO。

港交所官网阐述，近期，清陶能源认真递交上市央求，拟在香港主板上市。此前，该公司于2021年11月启动A股上市教养备案，后主动赶走。

招股书阐述，清陶能源专注于研发、制造及销售应用于电动汽车及储能系统场景的固液搀和电板及全固态电板。其中就能源电板而言，公司的固态电板家具已搭载于智己、名爵(MG)等车型，托付跨越1.68万套。储能电板方面，公司是各人最大固液搀和电板储能电站的唯独电板供应商。

动作行业的先驱，清陶能源是少数具备固态电板产业化所需的技巧、工艺手段及设备的企业。证据弗若斯特沙利文的贵府，2025年按出货量计，清陶能源在各人固液搀和及全固态电板商场中排行第一，商场份额约为33.6%，在中国的商场份额约为44.8%。

然则在固态电板光环之下，清陶能源也觉得公司的好多出产线处于贸易化前期及产能爬坡阶段，托付量有限。反应在筹备近况上，公司毛利率长年为负，三年累计净耗损超31亿元，以及近半产能处于闲置，衔接三年资不抵债。

极为紧绷的财务进展，使其港股上市之路充满不祥情趣。

深度绑定上汽集团

天眼查阐述，清陶能源前身清陶（昆山）能源发展有限公司成立于2016年6月份。

证据招股书，清陶能源的历史可回首到2014年，其时公司的首创团队（包括冯玉川、李峥、南策文及杨帆）成立江苏清陶，专注于锂电板材料商讨。在江苏清陶的研发获取进展及效果的基础之上，公司随后成立，聚焦于固态电板产业化及贸易化。

2018年，清陶能源便建成各人最早一批固液搀和电板贸易化出产线之一。2020年，公司完成首条车规级固液搀和电芯出产线的迷惑，次年与上汽共同完成超高能量密度固态电板的实车考据，续航达1083公里。

2023年，清陶能源和上汽集团签署增资扩股合同和政策配合框架合同，进一步真切两边恒久配合关系。

除了和上汽集团“牵手”，清陶能源还在一系列股权融资中引入了其他投资东谈主。招股书阐述，从2016年的A轮融资，到2026年2月份完成的H轮融资，清陶能源所有完成8轮融资，其中G轮融资金额高达33.2亿元，H轮融资金额为19亿元。

股权结构方面，据其招股书闪现，冯玉川、李峥、南策文、杨帆四东谈主签署一致活动合同，连同职工执股平台昆山何施、昆山清创，臆想执股37%，组成控股鼓舞。

与此同期，上汽集团、北汽集团及广汽集团三大整车厂均为其政策鼓舞，其中上汽集团执有约14.24%股份。

在业务层面，清陶能源也与上汽集团深度绑定。比如清陶能源的能源电板仍是装配于多款车型，包括MG4，这是上汽集团的弥留车型之一。在商用车领域，公司与福田卡文聚拢开发的电板于2025年完了量产，并被接收于福田的图雅诺和期间汽车，上汽集团的跃进，以及依维柯等多款车型品牌。

此外，清陶能源还与上汽集团成立了结伙公司清陶能源。后者自2025年底开动将要点从研发转向于销售电板干系家具及配件，而上汽恰是其中最大客户之一。而后，清陶能源通过自主出产及向清陶能源采购的口头，成为清陶能源进取汽集团销售固液搀和能源电板供其特定车型装配的销售窗口与神气惩处和研发和洽平台。

数据阐述，2025年，清陶能源进取汽集团供应能源电板电芯及袖珍电板系统交往金额为5430万元。预测2026-2028年进取汽集团销售家具的提议年度上限分歧约为10亿元、50亿元及95亿元，对应订单量分歧约6万套、50万套及78万套。

营收高增却越卖越亏

招股书阐述，清陶能源收入主要来自能源电板、储能电板及自动化装备，2023-2025年，营业收入分歧为2.48亿元、4.05亿元、9.43亿元，2025年同比增速高达133%。

清陶能源客户蚁集度较高，中国体育服务中心(官方网站)在2023-2025年前五大客户收入占比分歧为43.6%、37.9%、74.9%，其中最大客户收入占比分歧为30.4%、15.1%、41.8%。公司示意，对这些主要客户的依赖，使公司承受来自这些客户的蚁集度风险及敌手方风险。

从收入组成看，敷陈期内公司能源电板及储能电板在总收入中的占比提高，而自动化装备的占比镌汰。其中，能源电板的收入三年间从634万元增多至2.37亿元、储能电板的收入从9231.3万元增多至5.92亿元。

然则，在上述三伟业务中，仅自动化装备录得正向毛利率，在2023-2025年的毛利率分歧为28.1%、20.7%及26.8%。比拟之下，能源电板、储能电板的毛利率均为负，其中能源电板业务毛利率从2023年的-38.1%大幅下滑至2025年的-111.6%，意味着公司越卖越亏。

清陶能源示意，能源电板的毛利率情状反应公司能源电板业务处于贸易化及产能爬坡的初期阶段。此外，动作商场新进者，公司接收竞争性订价策略，以在两间头部汽车OEM处设立公司的市风物位。

而储能电板业务毛利率三年间由-108.5%收窄至-6%，快接近盈亏均衡点。合座上，已往三年，清陶能源的毛利率分歧为-23.8%、-23.8%、-26.5%，有耗损扩大之势。

相对应的，2023-2025清陶能源净耗损分歧为8.53亿元、9.99亿元、13.02亿元，三年累计净耗损达31.55亿元，且耗损领域呈逐年增多之势。

分析来看，高研发参预是公司出现耗损的主要原因之一。2023-2025年清陶能源研发开支分歧达1.42亿元、2.96亿元、3.77亿元，占当期营收比例分歧为57.2%、72.9%、40.0%。

产能狂飙与资金压力

“尽管咱们具备先进的技巧才气，但咱们尚未完了领域经济。”按照清陶能源的说法，早期高额的出产成本与竞争性订价对利润率的影响，共同导致公司在敷陈期内录得耗损。

内容上，公司现在有大批的产能处于闲置状态。证据招股书闪现，公司的总产能从2023年的0.57GWh普及至2025年的2.50GWh，而同期产量则从0.24GWh增至1.33GWh。

2023-2025年，清陶能源的产能运用率分歧为43%、26%及53%。公司证明称，2023年及2024年的产能运用率相对低主若是因为工艺与材料优化、设备调试与出产线考据及中试时辰产出减少。此外，出产线每每切换，以复旧电板贸易化和弱点客户的认证（包括工程化考据、测试及出产前调试）。

清陶能源示意，随著出产进程趋于褂讪，加上产能爬坡已完成，运用率于2025年大幅普及，反应公司已从专注于开发的试制阶段，转向褂讪的贸易化出产。

然则，现在产能运用率较低的情况下，公司还有大领域的产能延迟计较。规则终末内容可行日历，公司在国内运营五个出产基地，酿成6.8GWh固液搀和及全固态电板的年产能领域，且现在正在建造18.5GWh固液搀和及全固态能源电板出产基地。

这次IPO召募资金净额，公司将主要用于迷惑出产线和配套基础枢纽，以及装配机电；购置及装配自动化物流及仓储设备；部署制造信息系统，及试产和初期产能爬坡。

待公司计较的出产基地扩建完成后，到2030年，清陶能源的总体产能预测将达到98.2GWh。这些出产基地预期将在2026年下半年开动扩大产能，迷惑、设备装配、调试及产能爬坡预测将于2026年至2028年间分阶段完成并参预运营。

但高额研发参预重复激进扩产，已让公司资金不胜重任。2023-2025年，清陶能源老本开支分歧为5.8亿、8.3亿和8.3亿，具体神气为购置及预支物业、厂房及设备、无形钞票与使用权钞票的开销。

而在2023-2025年，公司的筹备活动所用现款净额分歧为-5.4亿、-4.7亿和-5.3亿，筹备活动现款流执续大额净流出。

规则2025年末，清陶能源总欠债达109.7亿元，钞票欠债率高达165.43%，自2023年至2025年衔接三年处于资不抵债状态。现款及现款等价物仅为12.4亿元，较2023年的31.5亿元大幅减少。

有分析指出，合座来看，清陶能源虽有行业龙头地位加执九游体育，但短期盈利与流动性压力权臣，IPO到手与否或将径直决定其延迟与技巧迭代的资金命根子，后续需重点温暖募资落地进展与客户多元化奏效。